大宗建材基本面与高频数据ღ★★：（1）水泥ღ★★：本周全国高标水泥市场价格为349.2元/吨ღ★★，较上周-1.3元/吨ღ★★，较2024年同期-53.2元/吨ღ★★。较上周价格持平的地区ღ★★：两广地区ღ★★、东北地区ღ★★、中南地区九游老哥俱乐部官方网站ღ★★、西南地区ღ★★、西北地区ღ★★；无较上周价格上涨的地区ღ★★；较上周价格下跌的地区ღ★★：长三角地区（-10.0元/吨）ღ★★、长江流域地区（-4.3元/吨）ღ★★、泛京津冀地区（-1.7元/吨）ღ★★、华北地区（-2.0元/吨）ღ★★、华东地区（-4.3元/吨）ღ★★。本周全国样本企业平均水泥库位为66.7%ღ★★，较上周+1.1pctღ★★，较2024年同期+2.7pctღ★★。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为44.5%ღ★★，较上周-2.9pctღ★★，较2024年同期-9.1pctღ★★。

　　周观点ღ★★：（1）9月中国PPI环比持续回暖ღ★★，建筑业PMI仍偏弱ღ★★。上周发改委出台了《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》ღ★★，在执行手段上做了进一步的细化ღ★★。10月诸多重大会议ღ★★，例如四中全会ღ★★、十五五规划纲要ღ★★，预计做大内循环有望放在更为突出的地位ღ★★。上周中美贸易摩擦加剧ღ★★，美国消费信心指数持续走弱而美股处于高位ღ★★，这很可能又是一次TACO交易ღ★★，但短期出口美国方向可能受到情绪扰动ღ★★，我们推荐首先是国内大循环方面的科技方向ღ★★，其次是地产链上消费方向ღ★★。（2）科技方面ღ★★，国内先进制程将迎来新一轮扩张伟哥中国官网ღ★★，继续推荐洁净室工程板块ღ★★，例如圣晖集成ღ★★，建议关注亚翔集成和柏诚股份ღ★★。其次是受益于PCB升级的玻纤企业ღ★★，产能均高增ღ★★，例如中材科技ღ★★、宏和科技等ღ★★。AI端侧应用上ღ★★，随着模型和算力的匹配ღ★★，26年智能家电有望快速发展ღ★★，建议关注处于1-10的阶段的智能摄像头行业龙头萤石网络ღ★★，SORA2的发布将使得摄像头智能化提速ღ★★；处于10-100阶段的清洁机器人龙头石头科技ღ★★。同时也建议关注其他科技属性较强的公司ღ★★，上海港湾受益于商业卫星的加速发射和技术升级伟哥中国官网ღ★★。（3）消费方面ღ★★，地产链出清已近尾声ღ★★，供给格局大幅改善ღ★★，越是零散的赛道出清越明显ღ★★，所以我们看到不少零售型公司加速了渠道下沉铺设ღ★★，例如三棵树ღ★★、悍高集团ღ★★。并且估值已过分悲观ღ★★，即使下调业绩ღ★★，但股价已经不再下跌ღ★★。随着好房子和城市更新政策在供需两端作用ღ★★，格局的改善将更加明显ღ★★。建议关注三棵树ღ★★、箭牌家居ღ★★、公牛集团ღ★★、北新建材ღ★★、伟星新材ღ★★、欧派家居ღ★★、兔宝宝ღ★★、奥普科技ღ★★、欧普照明ღ★★、江河集团等ღ★★。（4）海外方面ღ★★，短期TACO交易对于出口美国赛道有情绪扰动ღ★★。中期而言伟哥中国官网ღ★★，美欧财政扩张对于军工ღ★★、科技和医药大型企业的刺激仍在显现ღ★★，对应板块仍值得关注ღ★★，例如圣晖集成ღ★★、亚翔集成ღ★★、中材科技ღ★★、宏和科技等ღ★★。美国成屋销售仍比较疲软ღ★★，零售数据虽好但补库意愿较弱ღ★★，需要继续关注美联储预防式降息对于中小企业和私人投资消费的推动作用ღ★★。除了欧美地区ღ★★，出海企业也在大力开发东南亚ღ★★、中东ღ★★、非洲等市场ღ★★，综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力ღ★★，推荐华新水泥ღ★★、上海港湾ღ★★、科达制造ღ★★、中材国际ღ★★。

　　1ღ★★、玻纤ღ★★：（1）我们认为中期粗纱盈利有望重回改善趋势ღ★★。当前行业盈利仍处低位ღ★★，一季度以来行业之中前期推迟点火的生产线陆续投产ღ★★，叠加关税战下出口需求阶段性受冲击ღ★★，行业库存逐步积累ღ★★，粗纱低端产品价格松动ღ★★，而中高端产品价格基本稳定ღ★★。我们认为粗纱中期供给冲击最大的阶段已经过去ღ★★，此次行业联合骨干企业的反内卷倡议说明行业稳价共识的进一步强化ღ★★，有望推动当前竞争较激烈的品类价格企稳回升ღ★★。中期来看ღ★★，粗纱产品的资本开支已经大幅收缩ღ★★，下游需求有韧性ღ★★，随着前期新增产能消化ღ★★，供需平衡改善ღ★★，行业盈利有望延续稳步改善的态势ღ★★。（2）普通电子布下游景气度提升ღ★★，而行业盈利仍处低位ღ★★，新增供给有限ღ★★，我们认为供给或呈现趋紧态势ღ★★，有望推动价格进一步回升ღ★★。（3）中长期落后产能出清ღ★★、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂ღ★★，随着风电ღ★★、新能源车等领域用量持续增长ღ★★，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展ღ★★，行业容量有望持续增长ღ★★，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒ღ★★，盈利稳定性也将增强ღ★★。（4）AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确ღ★★，以Low-Dkღ★★、Low-CTE为代表的特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升且有望持续迭代ღ★★，需求潜力大ღ★★、价值量有望大幅增长ღ★★。我们认为特种玻纤较普通玻纤其配方ღ★★、工艺壁垒更高ღ★★，国内发展起步晚ღ★★，进入门槛高ღ★★，叠加下游应用迭代速度快ღ★★，供给瓶颈短期难以完全打破ღ★★，有望保持高盈利ღ★★。随着国内龙头企业技术进步ღ★★，二代Low-DKღ★★、Q布等高端产品推动加速测试验证和产能扩大ღ★★，中长期在全球供应中份额有望加速提升ღ★★。三四季度有望开启关键的由验证步入量产扩大的窗口期ღ★★。（5）玻纤行业新增供给压力逐步消化ღ★★，行业价格竞争缓和ღ★★，粗纱价格有望企稳改善ღ★★，电子布价格在下游景气带动下有望进一步回升ღ★★，龙头企业积极开拓低介电等新兴产品九游老哥俱乐部官方网站ღ★★，有望形成新的增长点ღ★★，推荐中国巨石ღ★★，建议关注中材科技ღ★★、长海股份ღ★★、宏和科技ღ★★、国际复材等ღ★★。

　　2ღ★★、水泥ღ★★：（1）国庆假期后ღ★★，受资金短缺以及降温ღ★★、降雨天气等多重因素影响ღ★★，水泥市场需求环比有所回落ღ★★。全国重点地区水泥企业的平均出货率低于45%ღ★★。价格方面ღ★★，由于需求支撑力度严重不足ღ★★，部分区域此前推涨的价格出现回落ღ★★，考虑到多数省份仍在积极推动价格上调ღ★★，预计后期水泥价格将延续震荡调整的运行态势ღ★★。（2）行业供给自律共识有望进一步强化ღ★★，全年盈利中枢有望好于去年九游老哥俱乐部官方网站ღ★★。尽管Q2因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡伟哥中国官网ღ★★、价格出现回落ღ★★，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强ღ★★，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年ღ★★，短期天气等因素导致需求季节性修复缓慢ღ★★，影响了涨价落地ღ★★，但随着区域错峰力度加强ღ★★，预期后续旺季价格仍有可观反弹空间ღ★★。（3）板块市净率估值处于历史底部ღ★★，产业政策落地有望推动盈利持续修复ღ★★、估值回升ღ★★，本周工信部等六部门发布稳增长方案ღ★★，彰显产业政策的重点和持续性ღ★★，有望强化水泥产能管控等工作的推动和落地执行ღ★★，2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案ღ★★，将有效推动行业僵尸产能的退出以及产能过剩区域的产能置换减量ღ★★，叠加探索设立绿色低碳转型基金ღ★★，以市场化运作方式加快低效产能退出ღ★★，利好行业中长期盈利中枢提升ღ★★。（4）龙头企业综合竞争优势凸显ღ★★，中长期有望受益于行业格局优化ღ★★，估值有望迎来修复ღ★★，推荐全国和区域性龙头企业ღ★★：华新水泥（国内改善+海外盈利上行ღ★★、加速布局）ღ★★、海螺水泥（全国龙头）ღ★★、上峰水泥（新经济产业投资贡献增量）ღ★★、冀东水泥（东北区域整合）伟哥中国官网ღ★★，建议关注天山股份ღ★★、塔牌集团等ღ★★。

　　3ღ★★、玻璃ღ★★：短期行业供需呈现僵持状态ღ★★，在高厂商库存ღ★★、弱需求预期压力下ღ★★，浮法玻璃价格低位震荡ღ★★。但我们认为中期供给侧的出清有望持续ღ★★，尤其高窑龄产线有望在春节后前后的窗口期加速冷修ღ★★，2026年玻璃价格弹性有望提升ღ★★。可关注反内卷政策导向下产业政策或行业自律措施对过剩产能退出的潜在影响ღ★★，我们认为供给收缩幅度以及需求的韧性将决定后续价格反弹持续性和空间ღ★★。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势ღ★★，享受超额利润ღ★★，有望受益于行业产能的出清ღ★★，光伏玻璃等多元业务也将贡献潜在盈利弹性ღ★★，推荐旗滨集团ღ★★，建议关注南玻A等ღ★★。

　　4ღ★★、装修建材方面ღ★★：关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加ღ★★，扩内需预期增强ღ★★，此前政府工作报告强化了促内需和消费的政策预期ღ★★，对地产继续延续“稳楼市”ღ★★、“止跌回稳”的基调ღ★★，后续政策有望不断出台和推进九游老哥俱乐部官方网站ღ★★。24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显ღ★★，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码ღ★★，家居建材消费需求有望持续释放ღ★★。今年以来多个一线城市二手房成交保持持续增长态势ღ★★，后续叠加国补持续落地和消费者信心回暖ღ★★，家居建材需求景气改善预期加强ღ★★，多数估值处于底部区间的板块龙头公司估值有望修复ღ★★。当前行业底部修复特征更加明显伟哥中国官网ღ★★，多数公司利润目标强化ღ★★，少数公司选择进攻打法ღ★★，信心恢复有待政策和阶段经营效果的信号ღ★★；国补对装修消费有明显拉动的效果ღ★★，25年各地的政策继续扩大品类范围ღ★★，龙头企业也有更充分的准备ღ★★。同时龙头公司积极探索新模式或延伸产业链ღ★★，包括渠道和品类融合伟哥中国官网ღ★★、提升效率ღ★★，加强定价权等九游老哥俱乐部官方网站ღ★★。投资建议ღ★★：（1）扩张增长意愿强的部分龙头企业ღ★★，例如北新建材等ღ★★，建议关注三棵树ღ★★。（2）受益国补政策ღ★★、渠道&品类融合优势明显的细分龙头ღ★★，建议关注欧派家居九游老哥俱乐部官方网站ღ★★、箭牌家居ღ★★、东鹏控股ღ★★、慕思股份等ღ★★。（3）竞争格局优ღ★★、业绩增长稳健伟哥中国官网ღ★★、股息率相对较高的细分龙头ღ★★，例如兔宝宝ღ★★、奥普科技ღ★★、伟星新材等ღ★★。J9品牌ღ★★，品牌经营J9集团国际站官网ღ★★，品牌故事ღ★★。九游会J9真人游戏第一品牌